При выборе акций думайте как банкир

 

 

Стоимостный инвестор Кристофер Браун дает ценные советы по выбору акций. На этот раз он рассказывает о том, что при выборе недооцененных акций на фондовом рынке очень важно иметь мышление хорошего банкира.

Он пишет, что красота стоимостного инвестирование - в его логической простоте. Этот метод базируется на двух принципах: "Сколько это стоит" (справедливая стоимость) и "Не теряйте деньги" (маржа безопасности). Эти концепции были введены в обращение Бенджамином Грэмом в 1934 году, и сегодня они настолько же актуальны, насколько были тогда.

Грэм начинал свою карьеру в качестве кредитного аналитика. Когда банкиры выдают деньги в долг, прежде всего они смотрят на залог, который предлагает заемщик в качестве гарантии возврата денег. Затем они смотрят на доходы просителя: способен ли он выплачивать проценты по кредиту. Если заемщик зарабатывает 75 тысяч долларов в год и хочет получить 125 тысяч долларов ипотечного кредита на приобретение дома стоимостью 250 тысяч долларов, для банка это вполне безопасная сделка.

Сделка становиться куда более рискованной, если заемщик зарабатывает в год 40 тысяч и хочет взять взаймы 300 тысяч долларов для покупки дома стоимостью 325 тысяч долларов. Те же самые принципы Грэм применял и к анализу акций.

Покупка акций не так уж сильно отличается от покупки недвижимости. Когда вы просите ипотечный кредит, банк высылает специалиста-оценщика, определяющего реальную стоимость дома, который вы хотите купить. Точно так же и стоимостный аналитик пытается оценить действительную стоимость компании, акции которой он подумывает приобрести.

Из этой идеи и вытекает данное Грэмом определение действительной стоимости компании. Это цена, которую заплатил бы осведомленный покупатель осведомленному продавцу - владельцу компании в сделке без посредников.

Мало кто из инвесторов - как индивидуальных, так и профессиональных - уделяет много внимания действительной стоимости акций, но она важна по двум причинам. Во-первых, она дает понять инвестору, является ли запрашиваемая цена сниженной по сравнению с той суммой, которую заплатил бы за каждую акцию человек, покупающий компанию целиком - как бизнесмен, а не инвестор. Во-вторых, позволяет инвесторам выявлять те случаи, когда акции, которыми они уже владеют, переоценены. Вторая часть этого уравнения даже важнее, если вы хотите избежать убытков.

В конце 1999 года рыночная стоимость акций "Microsoft" достигла 58,89 долларов. За семь предшествовавших лет прибыли компании в расчете на одну акцию выросли на 775% - с 8 центов до 70. Потрясающая компания, бьющая все рекорды роста. Однако оправдано ли было в конце 1999 года платить за ее акции цену, в 84 раза превышающую величину прибыли? По-видимому, нет. За следующие шесть лет, до 2005 года, прибыли "Microsoft" в расчете на одну акцию выросли на 87% до 1,34 долларов.

Хотя такие темпы роста тоже многим на зависть, они далеки от тех, к которым компания привыкла в 1990-е годы. В результате в первом квартале 2006 года акции "Microsoft" продавались уже за половину той цены, какая была на 31 декабря 1999 года, а отношение цены к прибыли упало с 75 до, примерно 20.

Инвесторы, купившие акции "Microsoft" в 1999 году, по-прежнему владеют замечательной, великой компанией, но им придется ждать многие годы, чтобы вернуть вложенные деньги.

В номере журнала "Fortune" за август 2000 года была опубликована статья под заголовком "10 самых надежных для инвестирования компаний на ближайшие десять лет" ("10 Stocks to last the decade"). В число рекомендуемых компаний (охарактеризованных как "Вот портфель акций "купи и забудь", позволяющий вам смело уходить на пенсию, как только вы этого захотите") входили Broadcom, Charles Schwb, Enron, Genentech, Morgan Stanley, Nokia, Nortel Networks, Oracle, Univision, Viacom.

Профессор Колумбийского университета, Луис Ловенстайн обнаружил, что к концу 2002 года котировки акций этих десяти компаний упали в среднем на 80%. И даже после того, как в 2003 году рынок частично восстановил утраченные позиции, совокупные потери составили 50%. Можете отправляться на пенсию, если ничего не имеете против того, чтобы питаться холодными консервами и жить в палатке.

Почему так важно знать внутреннюю стоимость акций? Разве стихийные колебания рыночных котировок акций как-то связаны с их действительной стоимостью? Это верно, что акции время от времени продаются дороже их внутренней стоимости или дешевле ее. Некоторые инвесторы любят играть с рынком, подхватывая намечающие тенденции.

Это называют моментным инвестированием. Если акции растут, люди их покупаю в надежде, что успеют избавиться от них до того, как рост сменится спадом. Однако такого рода инвестирование требует знаний и проницательности скорее божественного порядка, нежели земного.

Внутренняя стоимость важна тем, что позволяет инвестору воспользоваться временными ценовыми перекосами. Если акции продаются дешевле их внутренней стоимости, велика вероятность, что рынок рано или поздно это заметит и котировки поднимутся до уровня, точнее отражающего истинную силу компании.

Или компания может решить самоликвидироваться по цене, соответствующей ее действительной стоимости. Или придет корпоративный рейдер и попытается выкупить ее по цене, близкой к действительной стоимости.

Если акции котируются выше их действительной стоимости, компания рискует пасть жертвой "синдрома голого короля". Именно это произошло весной 2000 года, когда лопнул мыльный пузырь высокотехнологических и телекоммуникационных компаний.

Инвесторы поняли, что многим из этих новоиспеченных Интернет-компаний не суждено развиться и стать солидными предприятиями с реальными прибылями, которые оправдали бы такие высокие цены на их акции. В результате произошла драматическая переоценка ценностей в сторону понижения. Когда рынок переоценивает чрезмерно завышенные акции в сторону понижения, происходит то, что Грэм называл - и я вслед за ним называю - "перманентной потерей капитала". Если акции обычной, не слишком популярной компании переживают стадию спада, как это часто случается, вы можете утешать себя мыслью, что они все равно стоят больше, чем вы за них заплатили, и что когда-нибудь спад вновь сменится подъемом.

Если же акции были сильно переоценены и пузырь лопается, исторический опыт свидетельствует о том, что шансов у компании вновь вернуться к прежней разумной цене практически нет. Можно ли инвестору, который купил акции "JDS Uniphase" по 140 долларов, после чего они упали до уровня 2 долларов, наедятся, что они снова будут стоить 140? История говорит "нет". Это и есть перманентная потеря капитала.

И подобное на нашей памяти происходило не раз. Пузырь 1990-х годов- самый свежий пример. Такая же последовательность событий наблюдалась и в начале 1970-х годов, когда инвесторы довели котировки группы фаворитных акций роста до абсурдных высот. Потери по этим акциям составили больше 70%, а ведь за многими этими акциями стояли реальные предприятия, в отличие от Интернет-фантомов 1990-х годов.

Пригодность и непригодность акций

 

Необходимо уметь различать выпуски акций, подходящие для стоимостного онализа, от тех, коие наименее подходящи чтобы достичь желаемого результата.
Рабочая посылка зоключается в том, что на основании прошедшего можно составить примерное понятие о будущем, так как деятельность компаний в знакомой степени инерционна. Однако когда это не эдак, прошлые денежные а также производственные характеристики более не имеют все шансы быть применены для прогнозирования, а также сам разбор ценных бумаг теряет резон. Потому эта техника наиболее может быть полезна когда старших ценных бумаг (коие в знакомой мере защищены от конфигураций), чем когда обычных акций; она эффективней когда внутренне стобильных компаний, плюс она наиболее оправдана в обычных критериях бизнеса, чем в периоды cиноним:большенный неопределенности к тому же конструктивных конфигураций.

Как понять, недооценена акция или переоценена

Наибольшие доходы на фондовом рынке приносят инвесторам самые недооцененные акции. Отыскать эти самые привлекательные объекты для вложения денег позволяет анализ некоторых финансовых показателей компаний.

Быстрый рост котировок порой заставляет инвесторов с осторожностью относиться к сильно подорожавшим акциям. Однако он не всегда означает, что бумаги стали слишком дороги и не принесут дохода. Чтобы понять, так ли это, надо соотнести их цену с прибылью компании или перспективами ее бизнеса. Вместе с тем стремительный рост корпоративных прибылей не обязательно означает, что акция привлекательна для покупки.

Участники рынка используют несколько показателей для определения, насколько акция недооценена или переоценена по сравнению с фундаментальными показателями деятельности компании. По отдельности их недостаточно, чтобы оценить акцию, но все вместе они могут помочь выявить действительно привлекательные бумаги.

Поделить Р на Е

Отношение капитализации (т. е. суммарной стоимости акций) к прибыли компании

(P/E) считается одним из главных коэффициентов для оценки инвестиционной привлекательности акции. Акционеры — совладельцы компании, поэтому стоимость акций должна быть тесно связана с размером ее прибыли. Чем выше коэффициент, тем дороже акция по отношению к прибыли компании, чем ниже, тем более недооцененной может считаться акция.

Коэффициент P/E данной компании нужно сравнивать с P/E аналогичных предприятий из ее сектора экономики и всего рынка. Если P/E выбранной компании относительно высок, это означает, что инвесторы надеются на быстрый рост ее бизнеса и финансовых показателей и готовы платить премию. Однако если эти надежды не оправдаются, цена акции может сильно упасть.

При этом нужно помнить, что для различных секторов промышленности и рынков может быть характерен разный уровень P/E. Традиционно он достаточно высокий у технологических компаний (например, 46,3 у Google и 22,9 у “Вымпелкома”) и низкий у компаний сырьевого сектора (у ExxonMobil, несмотря на ее рекордную в корпоративной истории США прибыль по итогам 2006 г. в $39,5 млрд, он составляет 11,4, а у “Лукойла” — 8,4, по данным Reuters). У компаний из развивающихся стран

Р/Е также обычно ниже, чем у компаний из высокоразвитых индустриальных стран. У индекса MSCI Emerging Markets этот показатель составляет около 15, а у американского индекса S&P 500 — около 18.

Данные академических исследований фондового рынка и практический опыт показывают, что покупку акций с низким Р/Е фактически можно считать рецептом успеха. Несколько лет назад инвестиционный гуру Уоррен Баффетт купил акции ряда корейских компаний, у которых Р/Е составлял 2-4; с тех пор их котировки сильно выросли.

Денежный поток

Знать отношение капитализации к свободному денежному потоку (P/CF) не менее полезно. Многие аналитики при оценке привлекательности акций обращают внимание не собственно на прибыль компании, а на генерируемый ею свободный денежный поток, т. е. деньги, остающиеся у компании после оплаты расходов. Низкий P/CF означает, что у компании здоровый бизнес и у нее остается много денег, которые она может пустить на выплату дивидендов или выкуп акций, тем самым увеличивая доход акционеров (см. врез). В конечном итоге стоимость бизнеса — это не что иное, как текущая стоимость его будущих свободных денежных потоков, говорит Энант Сандарам, преподающий фондовый анализ в Tuck School of Business. Низкий показатель P/CF, однако, может оказаться ловушкой, если компания, накапливая наличность, не инвестирует достаточно средств в развитие бизнеса. “Акция с низким P/CF действительно может быть дешевой, — говорит Эсвот Дамодаран из Stern School of Business при Нью-Йоркском университете. — Либо у этой компании может быть недостаток капиталовложений и огромная потребность в таковых”.

За вычетом долгов

Отношение капитализации к балансовой стоимости активов (P/BV) — еще один нужный индикатор. Балансовая стоимость активов — это активы минус долги и прочие обязательства компании. Если капитализация составляет $2 млрд, а активы — $1 млрд, P/BV равно 2.

Невысокий уровень P/BV может служить успокаивающим сигналом для инвестора. В конце 1990-х гг., когда на фондовом рынке США надувался мыльный пузырь, отношение совокупной капитализации компаний, входящих в S&P 500, к балансовой стоимости их активов было весьма высоким — 4,5. Акции были переоценены, а значение BV занижено из-за значительного объема долгов на балансах компаний. Когда пузырь лопнул и в американской экономике началась рецессия, акции подешевели, а многие компании начали реструктуризацию, агрессивно сокращая долги. В последние несколько лет P/BV для S&P 500 составляет около 3,1.

“В зависимости от бизнеса компании коэффициент P/BV может иметь существенное значение [для оценки ее акций] или же не иметь никакого, — говорит Терри О'Коннор, управляющий хедж-фондом Cedar Creek. — Балансовая стоимость активов важна при оценке финансовых институтов и практически не важна для производителей программного обеспечения”. В балансовую стоимость активов не включаются, в частности, патенты, бренды, она не отражает достижений компании в области научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок и креативности ее сотрудников — т. е. всего того, что так важно для технологических и фармацевтических компаний. У этих компаний, таким образом, балансовая стоимость низкая, а коэффициент P/BV — высокий. Между тем этот показатель хорошо подходит для оценки не только финансовых, но и, например, строительных компаний.

Расчет отношения капитализации к выручке (Price/Sales) также сослужит добрую службу. Некоторым фондовым аналитикам нравятся компании с большой выручкой. У компании с капитализацией $500 млн и выручкой в $1 млрд этот коэффициент составит привлекательные 0,5.

Нужно, однако, учитывать, что большая выручка не гарантирует высокой прибыли. Поэтому у компании с низким коэффициентом Price/Sales должен быть хороший план по увеличению прибыли, в противном случае акция в цене не вырастет.