При выборе акций думайте как банкир

 

 

Стоимостный инвестор Кристофер Браун дает ценные советы по выбору акций. На этот раз он рассказывает о том, что при выборе недооцененных акций на фондовом рынке очень важно иметь мышление хорошего банкира.

Он пишет, что красота стоимостного инвестирование - в его логической простоте. Этот метод базируется на двух принципах: "Сколько это стоит" (справедливая стоимость) и "Не теряйте деньги" (маржа безопасности). Эти концепции были введены в обращение Бенджамином Грэмом в 1934 году, и сегодня они настолько же актуальны, насколько были тогда.

Грэм начинал свою карьеру в качестве кредитного аналитика. Когда банкиры выдают деньги в долг, прежде всего они смотрят на залог, который предлагает заемщик в качестве гарантии возврата денег. Затем они смотрят на доходы просителя: способен ли он выплачивать проценты по кредиту. Если заемщик зарабатывает 75 тысяч долларов в год и хочет получить 125 тысяч долларов ипотечного кредита на приобретение дома стоимостью 250 тысяч долларов, для банка это вполне безопасная сделка.

Сделка становиться куда более рискованной, если заемщик зарабатывает в год 40 тысяч и хочет взять взаймы 300 тысяч долларов для покупки дома стоимостью 325 тысяч долларов. Те же самые принципы Грэм применял и к анализу акций.

Покупка акций не так уж сильно отличается от покупки недвижимости. Когда вы просите ипотечный кредит, банк высылает специалиста-оценщика, определяющего реальную стоимость дома, который вы хотите купить. Точно так же и стоимостный аналитик пытается оценить действительную стоимость компании, акции которой он подумывает приобрести.

Из этой идеи и вытекает данное Грэмом определение действительной стоимости компании. Это цена, которую заплатил бы осведомленный покупатель осведомленному продавцу - владельцу компании в сделке без посредников.

Мало кто из инвесторов - как индивидуальных, так и профессиональных - уделяет много внимания действительной стоимости акций, но она важна по двум причинам. Во-первых, она дает понять инвестору, является ли запрашиваемая цена сниженной по сравнению с той суммой, которую заплатил бы за каждую акцию человек, покупающий компанию целиком - как бизнесмен, а не инвестор. Во-вторых, позволяет инвесторам выявлять те случаи, когда акции, которыми они уже владеют, переоценены. Вторая часть этого уравнения даже важнее, если вы хотите избежать убытков.

В конце 1999 года рыночная стоимость акций "Microsoft" достигла 58,89 долларов. За семь предшествовавших лет прибыли компании в расчете на одну акцию выросли на 775% - с 8 центов до 70. Потрясающая компания, бьющая все рекорды роста. Однако оправдано ли было в конце 1999 года платить за ее акции цену, в 84 раза превышающую величину прибыли? По-видимому, нет. За следующие шесть лет, до 2005 года, прибыли "Microsoft" в расчете на одну акцию выросли на 87% до 1,34 долларов.

Хотя такие темпы роста тоже многим на зависть, они далеки от тех, к которым компания привыкла в 1990-е годы. В результате в первом квартале 2006 года акции "Microsoft" продавались уже за половину той цены, какая была на 31 декабря 1999 года, а отношение цены к прибыли упало с 75 до, примерно 20.

Инвесторы, купившие акции "Microsoft" в 1999 году, по-прежнему владеют замечательной, великой компанией, но им придется ждать многие годы, чтобы вернуть вложенные деньги.

В номере журнала "Fortune" за август 2000 года была опубликована статья под заголовком "10 самых надежных для инвестирования компаний на ближайшие десять лет" ("10 Stocks to last the decade"). В число рекомендуемых компаний (охарактеризованных как "Вот портфель акций "купи и забудь", позволяющий вам смело уходить на пенсию, как только вы этого захотите") входили Broadcom, Charles Schwb, Enron, Genentech, Morgan Stanley, Nokia, Nortel Networks, Oracle, Univision, Viacom.

Профессор Колумбийского университета, Луис Ловенстайн обнаружил, что к концу 2002 года котировки акций этих десяти компаний упали в среднем на 80%. И даже после того, как в 2003 году рынок частично восстановил утраченные позиции, совокупные потери составили 50%. Можете отправляться на пенсию, если ничего не имеете против того, чтобы питаться холодными консервами и жить в палатке.

Почему так важно знать внутреннюю стоимость акций? Разве стихийные колебания рыночных котировок акций как-то связаны с их действительной стоимостью? Это верно, что акции время от времени продаются дороже их внутренней стоимости или дешевле ее. Некоторые инвесторы любят играть с рынком, подхватывая намечающие тенденции.

Это называют моментным инвестированием. Если акции растут, люди их покупаю в надежде, что успеют избавиться от них до того, как рост сменится спадом. Однако такого рода инвестирование требует знаний и проницательности скорее божественного порядка, нежели земного.

Внутренняя стоимость важна тем, что позволяет инвестору воспользоваться временными ценовыми перекосами. Если акции продаются дешевле их внутренней стоимости, велика вероятность, что рынок рано или поздно это заметит и котировки поднимутся до уровня, точнее отражающего истинную силу компании.

Или компания может решить самоликвидироваться по цене, соответствующей ее действительной стоимости. Или придет корпоративный рейдер и попытается выкупить ее по цене, близкой к действительной стоимости.

Если акции котируются выше их действительной стоимости, компания рискует пасть жертвой "синдрома голого короля". Именно это произошло весной 2000 года, когда лопнул мыльный пузырь высокотехнологических и телекоммуникационных компаний.

Инвесторы поняли, что многим из этих новоиспеченных Интернет-компаний не суждено развиться и стать солидными предприятиями с реальными прибылями, которые оправдали бы такие высокие цены на их акции. В результате произошла драматическая переоценка ценностей в сторону понижения. Когда рынок переоценивает чрезмерно завышенные акции в сторону понижения, происходит то, что Грэм называл - и я вслед за ним называю - "перманентной потерей капитала". Если акции обычной, не слишком популярной компании переживают стадию спада, как это часто случается, вы можете утешать себя мыслью, что они все равно стоят больше, чем вы за них заплатили, и что когда-нибудь спад вновь сменится подъемом.

Если же акции были сильно переоценены и пузырь лопается, исторический опыт свидетельствует о том, что шансов у компании вновь вернуться к прежней разумной цене практически нет. Можно ли инвестору, который купил акции "JDS Uniphase" по 140 долларов, после чего они упали до уровня 2 долларов, наедятся, что они снова будут стоить 140? История говорит "нет". Это и есть перманентная потеря капитала.

И подобное на нашей памяти происходило не раз. Пузырь 1990-х годов- самый свежий пример. Такая же последовательность событий наблюдалась и в начале 1970-х годов, когда инвесторы довели котировки группы фаворитных акций роста до абсурдных высот. Потери по этим акциям составили больше 70%, а ведь за многими этими акциями стояли реальные предприятия, в отличие от Интернет-фантомов 1990-х годов.

Пригодность и непригодность акций

 

Необходимо уметь различать выпуски акций, подходящие для стоимостного онализа, от тех, коие наименее подходящи чтобы достичь желаемого результата.
Рабочая посылка зоключается в том, что на основании прошедшего можно составить примерное понятие о будущем, так как деятельность компаний в знакомой степени инерционна. Однако когда это не эдак, прошлые денежные а также производственные характеристики более не имеют все шансы быть применены для прогнозирования, а также сам разбор ценных бумаг теряет резон. Потому эта техника наиболее может быть полезна когда старших ценных бумаг (коие в знакомой мере защищены от конфигураций), чем когда обычных акций; она эффективней когда внутренне стобильных компаний, плюс она наиболее оправдана в обычных критериях бизнеса, чем в периоды cиноним:большенный неопределенности к тому же конструктивных конфигураций.

Как понять, недооценена акция или переоценена

Наибольшие доходы на фондовом рынке приносят инвесторам самые недооцененные акции. Отыскать эти самые привлекательные объекты для вложения денег позволяет анализ некоторых финансовых показателей компаний.

Быстрый рост котировок порой заставляет инвесторов с осторожностью относиться к сильно подорожавшим акциям. Однако он не всегда означает, что бумаги стали слишком дороги и не принесут дохода. Чтобы понять, так ли это, надо соотнести их цену с прибылью компании или перспективами ее бизнеса. Вместе с тем стремительный рост корпоративных прибылей не обязательно означает, что акция привлекательна для покупки.

Участники рынка используют несколько показателей для определения, насколько акция недооценена или переоценена по сравнению с фундаментальными показателями деятельности компании. По отдельности их недостаточно, чтобы оценить акцию, но все вместе они могут помочь выявить действительно привлекательные бумаги.

Поделить Р на Е

Отношение капитализации (т. е. суммарной стоимости акций) к прибыли компании

(P/E) считается одним из главных коэффициентов для оценки инвестиционной привлекательности акции. Акционеры — совладельцы компании, поэтому стоимость акций должна быть тесно связана с размером ее прибыли. Чем выше коэффициент, тем дороже акция по отношению к прибыли компании, чем ниже, тем более недооцененной может считаться акция.

Коэффициент P/E данной компании нужно сравнивать с P/E аналогичных предприятий из ее сектора экономики и всего рынка. Если P/E выбранной компании относительно высок, это означает, что инвесторы надеются на быстрый рост ее бизнеса и финансовых показателей и готовы платить премию. Однако если эти надежды не оправдаются, цена акции может сильно упасть.

При этом нужно помнить, что для различных секторов промышленности и рынков может быть характерен разный уровень P/E. Традиционно он достаточно высокий у технологических компаний (например, 46,3 у Google и 22,9 у “Вымпелкома”) и низкий у компаний сырьевого сектора (у ExxonMobil, несмотря на ее рекордную в корпоративной истории США прибыль по итогам 2006 г. в $39,5 млрд, он составляет 11,4, а у “Лукойла” — 8,4, по данным Reuters). У компаний из развивающихся стран

Р/Е также обычно ниже, чем у компаний из высокоразвитых индустриальных стран. У индекса MSCI Emerging Markets этот показатель составляет около 15, а у американского индекса S&P 500 — около 18.

Данные академических исследований фондового рынка и практический опыт показывают, что покупку акций с низким Р/Е фактически можно считать рецептом успеха. Несколько лет назад инвестиционный гуру Уоррен Баффетт купил акции ряда корейских компаний, у которых Р/Е составлял 2-4; с тех пор их котировки сильно выросли.

Денежный поток

Знать отношение капитализации к свободному денежному потоку (P/CF) не менее полезно. Многие аналитики при оценке привлекательности акций обращают внимание не собственно на прибыль компании, а на генерируемый ею свободный денежный поток, т. е. деньги, остающиеся у компании после оплаты расходов. Низкий P/CF означает, что у компании здоровый бизнес и у нее остается много денег, которые она может пустить на выплату дивидендов или выкуп акций, тем самым увеличивая доход акционеров (см. врез). В конечном итоге стоимость бизнеса — это не что иное, как текущая стоимость его будущих свободных денежных потоков, говорит Энант Сандарам, преподающий фондовый анализ в Tuck School of Business. Низкий показатель P/CF, однако, может оказаться ловушкой, если компания, накапливая наличность, не инвестирует достаточно средств в развитие бизнеса. “Акция с низким P/CF действительно может быть дешевой, — говорит Эсвот Дамодаран из Stern School of Business при Нью-Йоркском университете. — Либо у этой компании может быть недостаток капиталовложений и огромная потребность в таковых”.

За вычетом долгов

Отношение капитализации к балансовой стоимости активов (P/BV) — еще один нужный индикатор. Балансовая стоимость активов — это активы минус долги и прочие обязательства компании. Если капитализация составляет $2 млрд, а активы — $1 млрд, P/BV равно 2.

Невысокий уровень P/BV может служить успокаивающим сигналом для инвестора. В конце 1990-х гг., когда на фондовом рынке США надувался мыльный пузырь, отношение совокупной капитализации компаний, входящих в S&P 500, к балансовой стоимости их активов было весьма высоким — 4,5. Акции были переоценены, а значение BV занижено из-за значительного объема долгов на балансах компаний. Когда пузырь лопнул и в американской экономике началась рецессия, акции подешевели, а многие компании начали реструктуризацию, агрессивно сокращая долги. В последние несколько лет P/BV для S&P 500 составляет около 3,1.

“В зависимости от бизнеса компании коэффициент P/BV может иметь существенное значение [для оценки ее акций] или же не иметь никакого, — говорит Терри О'Коннор, управляющий хедж-фондом Cedar Creek. — Балансовая стоимость активов важна при оценке финансовых институтов и практически не важна для производителей программного обеспечения”. В балансовую стоимость активов не включаются, в частности, патенты, бренды, она не отражает достижений компании в области научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок и креативности ее сотрудников — т. е. всего того, что так важно для технологических и фармацевтических компаний. У этих компаний, таким образом, балансовая стоимость низкая, а коэффициент P/BV — высокий. Между тем этот показатель хорошо подходит для оценки не только финансовых, но и, например, строительных компаний.

Расчет отношения капитализации к выручке (Price/Sales) также сослужит добрую службу. Некоторым фондовым аналитикам нравятся компании с большой выручкой. У компании с капитализацией $500 млн и выручкой в $1 млрд этот коэффициент составит привлекательные 0,5.

Нужно, однако, учитывать, что большая выручка не гарантирует высокой прибыли. Поэтому у компании с низким коэффициентом Price/Sales должен быть хороший план по увеличению прибыли, в противном случае акция в цене не вырастет.

Чтобы выиграть, надо быть постоянно в игре

Попытки прогнозирования краткосрочных движений рынка – это упование на волю случая, и всевозможные предсказатели оказывают инвестиционной публике медвежью услугу. В долгосрочной перспективе рынки движутся вверх.

Так всегда было и, скорее всего, так будет впредь. Тем, кто играет в краткосрочные азартные игры, хочется верить, что они способны угадать наилучший момент входа на рынок – когда акции начинают расти, а потом оптимальный момент продажи акций – когда они минуют свой максимум.

Такая деятельность сродни маневрам водителя, который то и дело перестраивается с одной полосы на другую на загруженной машинами дороге. Он думает, что, меняя полосы, сможет следующие сто метров проехать быстрее. Но этот метод редко срабатывает.

Двигаясь по одной и той же полосе, вы спустя милю опережаете его. То же самое и с краткосрочными стратегиями. Они позволяют ненадолго вырваться вперед, но весь выигрыш быстро теряется ввиду событий, которые невозможно предсказать (типа, геополитические события или даже погодные условия, приводящие к сильным колебаниям цен на рынке).

Кроме того, значительная доля выигрыша теряется из-за того, что тому, кто слишком часто покупает и продает бумаги, приходиться больше тратиться на комиссионные, налоги и прочие расходы, связанные с осуществлением сделок.

Многочисленные исследования доказывают, что какой бы сценарий краткосрочной игры ни выбирался, большинство инвесторов покупают бумаги дорого, а продают их дешево. Питер Линч, легендарный инвестиционный менеджер, многие годы с большим успехом руководивший фондом «Fidelity Magellan», однажды заметил, что по его подсчетам, более чем половине пайщиков его фонда инвестиционная деятельность приносит убытки.

Это происходит от того, что они решаются на покупку бумаги после двух хороших кварталов, а после двух плохих кварталов продают. Нобелевский лауреат Уильям Шарп обнаружил, что для того, чтобы деятельность краткосрочного игрока имела успех, он должен правильно выбирать моменты купли-продажи как минимум в 82 случаях из 100.

Это требует колоссальной работы, хотя тех же результатов можно добиться и гораздо менее трудоемким путем долгосрочных инвестиций. Зато риск, сопряженный с краткосрочной игрой, как показывает еще одно исследование, вдвое выше инвестиционного выигрыша.

По данным американского рынка в период с 1980 по 2000 год среднегодовой рост индекса «S&P500» составлял 11,9%. За эти 20 лет 10 тысяч долларов, вложенные в соответствующий индексный фонд, доросли бы до 94 555. Исследования показывают, что среднему инвестору за тот же период времени удалось добиться среднегодового роста лишь на уровне 3,9%, так что те же 10 тысяч долларов выросли лишь до 21 422 долларов. Почему так?

Исследователи приходят к выводу, что большинство инвесторов в периоды спада распродают свои бумаги, полагая, что спад будет продолжаться неопределенно долго. Когда за спадом следует подъем, инвесторы возвращаются на рынок, но к тому времени возможности для наилучшего выигрыша упущены.

Одним из главных затруднений, связанных с поддержанием верности долгосрочным инвестициям, является то, что колебания цен на акции происходят у всех на виду. Мы можем следить за изменением котировок день за днем, минуту за минутой. И видим, как акции колеблются в зависимости от краткосрочных факторов, и во многих случаях эта информация нас нервирует.

Согласно результатам исследования, проведенного организацией «American Century Investments», если бы вам в период с 1990 по 2005 год удалось держаться в стороне ото всех «воздушных ям» фондового рынка, вложенные 10 тысяч долларов выросли бы за это время до 51 354 долларов. Если бы за эти 15 лет упустили 10 лучших дней, ваш результат снизился бы до 31 994 долларов. Если бы вы пропустили 30 лучших дней – 1 месяц из 180, вы заработали бы 15 730 долларов. Ну а оставаясь вне игры в течении 50 лучших дней, вы потерпели бы чистый убыток – 10 тысяч долларов превратились бы в 9030. 

Вы бы стали ежеминутно оценивать другое свое имущество? Как бы вы реагировали, если бы стоимость вашего дома переоценивалась каждый день и публиковалась в местной газете? Что бы вы делали – собрали все вещи и уехали – если бы узнали, что ваш дом подешевел на 2% из-за того, что ваш сосед не подстриг свою лужайку? Или вы на радостях продали бы его, если бы за один день но подорожал на 5% из-за того, что другой ваш сосед наконец-то покрасил свое жилье?

Когда вы покупаете долю в компании по хорошей цене, то это следует трактовать как такое же долговременное капиталовложение, каким является покупка жилья. И отношение должно быть такое же. Цены неизбежно будут расти и снижаться. Самое главное, чтобы правильно выбранные акции у вас на руках, когда рыночная конъюнктура растет. 

Здесь, как и в лотерее, чтобы выиграть, надо быть в игре. А если вы придерживаетесь основных принципов стоимостного инвестирования и имеете запас прочности, шансы на выигрыш у вас будут значительно выше, чем в лотерее, и еще выше по сравнению с шансами тех, кто просто сидит на обочине и ждет чего-то. 

Факты ясно говорят сами за себя. Заработать деньги, пытаясь предугадать краткосрочные движения рынка, практически невозможно, поэтому единственной надежной альтернативой является долгосрочное инвестирование. Стоимостное инвестирование обладает тем дополнительным преимуществом, что вы владеете бумагами компаний, которые обладают всеми задатками долгосрочных победителей, и имеет солидную маржу безопасности на тот случай, если акции вырастут не так скоро, как вы надеялись.

Газпром! Новость для тех, кто любит эту компанию.

22.12.2009 10:11

Nord Stream AG получила разрешение на строительство 50-километрового участка газопровода Nord Stream общей протяженностью 1223 километра в территориальных водах Германии с точкой выхода на берег в Любмине.

В ближайшие несколько недель ожидается получение второго разрешения на строительство 31-километрового участка газопровода в исключительной экономической зоне (ИЭЗ) Германии, а также второе разрешение от Финляндии, говорится в сообщении Nord Stream AG.

"Мы провели подробные консультации по всем аспектам предлагаемого проекта, чтобы обеспечить надежность и экологическую безопасность газопровода Nord Stream. Тесное сотрудничество такого рода будет продолжаться по мере реализации проекта", - отметил управляющий директор Nord Stream AG Маттиас Варниг.

Разрешение на осуществление работ по строительству газопровода Nord Stream в территориальных водах Германии стало результатом широкомасштабного трехлетнего процесса оценки воздействия на окружающую среду и сотрудничества компании Nord Stream AG с Управлением горнодобывающей промышленности Стралсунда, правительством земли Мекленбург - Западная Померания, а также с другими заинтересованными сторонами и широкой общественностью.

Компания Nord Stream AG уже получила разрешения от всех остальных стран, через воды которых пройдет газопровод - Дании, Швеции, Финляндии и России.

Урезайте свои убытки

 

 

Правило № 1: Урезайте свои Убытки
Что я имею в виду под "урезайте свои убытки"?

Я имею в виду продажу акций, когда они падают в цене, достигая заранее обозначенного уровня, пока убыток не стал слишком большим. Это как раз то, чего не делают многие люди: они либо решают, когда продавать уже после того, как цена начала идти вниз, либо вообще не избавляются от длинных позиций в надежде на то, что цена вернется обратно на верхний уровень.
Почему мы хотим урезать свои убытки?

Естественная психология человека заставляет нас терять деньги на фондовом рынке до тех пор, пока мы не начинаем следовать правилам, помогающим преодолевать мешающие эмоции. Например, если вы приобрели акцию, которая по вашему предположению является прекрасным объектом инвестирования, а ее цена начинает идти вниз, тогда типичным сценарием дальнейших событий будет следующее: Цена акции падает плавно - сначала вы думаете: "Это всего лишь небольшое падение перед предстоящим ростом цены. Я не хочу пропустить быстрый подъем акции, поэтому мне лучше попридержать ее". (И добавляете про себя что-нибудь вроде этого: "…и в любом случае, я знаю, что эта акция хорошая, потому что…")
Цена акции падает еще больше - теперь вы думаете: "Ну, должно быть, это - краткосрочная коррекция, ведь сделка произошла перед тем, как цена упала, поэтому сейчас этот трейд действительно выгодный и цена должна обязательно пойти обратно вверх… Было бы глупо продавать сейчас".
Цена акции падает еще больше - на этот раз вы думаете: "Если она упала настолько сильно, то ей осталось не так уж и много падать перед тем, как пойти обратно вверх, поэтому я могу ее пока оставить у себя".
Цена акции все еще падает - а сейчас вы думаете: "Цена уже просто не сможет пойти ниже этого уровня, да и в любом случае - это определенно хорошее долгосрочное инвестирование!"

Иногда компании, о которых вы думали прекрасно, когда покупали их акции, могут продолжать падать до тех пор, пока и вовсе не обесценятся!

В первую очередь нами управляет человеческая потребность попытаться оправдать свое собственное решение о покупке акции, и поэтому мы часто себя обманываем, оставляя у себя акцию, цена которой пошла не в ту сторону и ее давно следовало бы продать. Если вы владеете бумагой, упавшей в цене, типичным вопросом, задаваемым самому себе, является: "Следует ли мне продать акцию сейчас?" Но это совсем не тот вопрос, который надо себе задавать. Если вы хотите принять самое лучшее решение, не впутывая в него свои собственные эмоции, то вам следует спросить у себя: "Купил бы я сейчас эту акцию?" Если ответ отрицательный, тогда вам следует рассмотреть возможность ее продажи.

Один из самых важных принципов инвестирования заключается в защите своего капитала. Следующий пример объясняет, почему урезание убытков является столь важным моментом: Если вы начинаете с инвестирования в 50,000 и теряете 50% своих денег, то у вас остается 25,000. Какой процент прибыли теперь вам придется сделать, чтобы вернуть то количество денег, с которого вы начали? Вам нужно заработать 100%, чтобы вернуть свои вложения в размере 50,000 (при потере всего лишь 50%!). И это, не только финансовый, но и психологический парадокс, который всегда трудно учитывать. Величина денег, которую вы теряете, влияет на вас больше, чем сумма, которую вы зарабатываете, хотя большинство людей уделяет больше времени тому, как надо входить в рынок (выбор момента, когда следует покупать акцию), чем на выходах из рынка (когда продавать). Многие из наиболее успешных инвесторов уделяют больше внимания (или, по крайней мере, столько же) правильному расчету времени, выбираемому для продажи акций.
Как я это делаю - основные моменты.

Как только вы купили акцию, вам следует установить ордер продажу по стопу (что также известно, как "стоп-лосс"). Продажа по стопу - это ордер на автоматическую продажу вашей акции при ее падении до уровня, который вы указали в нем. Например, если вы купили акцию по 200 и установили стоп на 175,0 это означает, что, если акция падает до 175,0 или ниже, то ваша торговля для выхода из длинной позиции будет автоматически активизирована.